Conflit iranien: l'Europe confrontée à la stagflation, entre hausse des coûts, ralentissement de la production et fin de la stabilité pour la BCE
La guerre au Moyen-Orient et l'envolée des prix du pétrole qu'elle a déclenchée infligent déjà des dommages mesurables à l'activité des entreprises de la zone euro, aux chaînes d'approvisionnement et à la confiance des milieux d'affaires.
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Résultat : le signal d'alarme de stagflation le plus aigu provenant des enquêtes européennes depuis des années.
Selon les indices PMI flash (Purchasing Managers’ Index) publiés mardi par S&P Global, l'activité des entreprises de la zone euro a perdu de son élan en mars, la hausse des prix de l'énergie ayant propulsé les coûts des intrants à leur plus haut niveau en plus de trois ans.
La convergence d'un ralentissement de la croissance et d'une accélération des prix – un cocktail typique de stagflation – est le scénario économique que les responsables redoutent le plus.
Stagflation : les signaux d'alarme se multiplient
L'indice PMI composite global de la zone euro s'est établi à 50,5 en mars, contre 51,9 en février et en dessous du consensus de 51,0, soit son plus faible niveau depuis dix mois, à peine au-dessus du seuil de stagnation.
Mais le signal le plus inquiétant ne tient pas tant au manque de croissance qu'à la flambée simultanée de l'inflation.
L'inflation des coûts des intrants dans l'ensemble de la zone euro a accéléré à son rythme le plus rapide depuis février 2023, portée par la flambée des prix de l'énergie et des carburants, ainsi que par les perturbations du fret maritime directement liées au conflit au Moyen-Orient et aux menaces accrues sur le trafic maritime dans le détroit d'Ormuz.
Les délais de livraison des fournisseurs se sont allongés au niveau le plus marqué depuis août 2022, les producteurs de biens se disputant les intrants dans des chaînes d'approvisionnement asphyxiées.
« L'indice PMI flash de la zone euro fait retentir les sirènes de la stagflation, la guerre au Moyen-Orient provoquant une forte hausse des prix tout en étouffant la croissance », a déclaré Chris Williamson, chef économiste d'entreprise chez S&P Global Market Intelligence.
« La chute des anticipations de production future est la plus forte enregistrée depuis l'invasion de l'Ukraine par la Russie en 2022 », a-t-il ajouté.
Les données d'enquête, selon les économistes de S&P Global, sont compatibles avec un ralentissement de la croissance du PIB de la zone euro à un rythme trimestriel légèrement inférieur à 0,1 % au premier trimestre, frôlant la stagnation.
Parallèlement, l'indicateur des prix suggère que l'inflation des prix à la consommation pourrait accélérer vers 3 %, compliquant le calcul de politique monétaire de la Banque centrale européenne au plus mauvais moment.
Zone euro : les services calés sur fond de montée des incertitudes
Le ralentissement de la croissance a été principalement tiré par le secteur des services, où l'activité s'est quasiment figée.
Les nouvelles commandes ont reculé pour la première fois en huit mois, reflétant un affaiblissement de la demande et une montée des incertitudes.
À l'inverse, la production manufacturière a fait preuve d'une certaine résilience, soutenue en partie par une hausse temporaire des commandes, les entreprises cherchant à anticiper leurs achats pour se prémunir contre de possibles perturbations d'approvisionnement.
L'impact de la guerre se manifeste aussi dans la logistique. Les entreprises font état de retards de livraison généralisés de la part des fournisseurs, souvent liés aux perturbations du transport maritime et à la hausse des coûts d'expédition.
Les stocks ont continué de diminuer, les entreprises peinant à sécuriser leurs intrants, tandis que l'activité d'achat a légèrement repris, les sociétés tentant de se constituer des protections face à de nouvelles perturbations.
Allemagne : le boom manufacturier masque une situation fragile
L'Allemagne est restée en zone d'expansion, avec un PMI composite à 51,9, même s'il s'agit d'un plus bas de trois mois.
L'industrie manufacturière a constitué le principal point positif, la production augmentant au rythme le plus rapide depuis plus de quatre ans.
L'indice PMI manufacturier allemand a bondi à 51,7, un plus haut de 45 mois, largement au-dessus du consensus de 49,5.
L'explication n'a toutefois rien de rassurant : les industriels allemands signalent une envolée de la demande alimentée par la peur.
Les entreprises anticipent leurs achats et gonflent leurs stocks précisément pour se couvrir contre les ruptures d'approvisionnement redoutées en raison du conflit au Moyen-Orient.
Phil Smith, directeur associé en économie chez S&P Global Market Intelligence, souligne que l'accélération de la production manufacturière est « probablement de courte durée » et que les tensions qui s'accumulent sur les chaînes d'approvisionnement – les délais moyens de livraison des intrants s'allongeant au rythme le plus marqué depuis trois ans et demi – se traduisent déjà par la plus forte flambée des coûts des intrants manufacturiers depuis la fin 2022.
L'activité dans les services allemands s'est nettement affaiblie, reflet d'un recul des nouvelles affaires et d'une hausse des pressions sur les coûts.
Les entreprises de services rapportent que leurs clients réduisent leurs dépenses dans un climat de forte incertitude et de flambée des coûts, une contraction de la confiance des ménages et des entreprises qui menace de s'accentuer dans les mois à venir.
France : aucune reprise pour amortir le choc
La situation est nettement plus préoccupante en France.
L'indice PMI composite flash pour la France a reculé à 48,3 en mars, un plus bas de cinq mois, en deçà du consensus de 49,3 et clairement de retour en territoire de contraction.
La production manufacturière (48,5) comme l'activité des services (48,3) se sont contractées, le secteur des services enregistrant son repli le plus marqué depuis octobre 2025.
Contrairement à l'Allemagne, la France a abordé ce choc externe sans le matelas d'une vigoureuse reprise industrielle.
Les nouvelles commandes se sont contractées au rythme le plus marqué depuis juillet 2025, les entreprises citant la guerre au Moyen-Orient, l'incertitude géopolitique généralisée et l'attentisme de la clientèle à l'approche des élections locales comme autant de vents contraires qui se cumulent.
La demande internationale pour les biens et services français a reculé au rythme le plus rapide depuis quinze mois.
« La reprise naissante de la France semble mise entre parenthèses », estime Joe Hayes, économiste principal chez S&P Global Market Intelligence.
« Une forte réduction de la confiance des entreprises confirme ce constat, la menace d'une inflation plus élevée, la prolongation des perturbations du côté de l'offre et la montée des incertitudes à court terme conduisant à une révision des perspectives », poursuit-il.
Le profil de l'inflation en France présente une particularité : les coûts des intrants ont bondi à leur niveau le plus élevé depuis novembre 2023, les prix des intrants manufacturiers s'approchant d'un plus haut de trois ans et demi, sous l'effet du pétrole, des produits dérivés du pétrole, du cuivre, de l'acier inoxydable et de l'aluminium.
Les prix de vente n'ont toutefois que très légèrement augmenté, un contexte de demande atone avant le conflit laissant aux entreprises un pouvoir de fixation des prix insuffisant pour répercuter les hausses de coûts.
Cette compression des marges pourrait devenir un point de tension majeur pour les résultats des entreprises françaises dans les prochains trimestres.
Le dilemme de la BCE en matière de politique monétaire s'aggrave
Les données PMI de mars placent la Banque centrale européenne dans une position de plus en plus inconfortable.
Alors que la croissance ralentit jusqu'à frôler la stagnation dans l'ensemble de la zone euro et que l'inflation repart simultanément à la hausse, sous l'effet non pas de la demande mais d'un choc d'offre d'origine géopolitique, les instruments classiques de politique monétaire n'offrent pas de réponse évidente.
« La BCE n'est plus dans une “bonne situation” », relève Williamson, avertissant que le risque de stagflation augmente si les prix de l'énergie restent élevés et si les perturbations d'approvisionnement se prolongent.
La durée et l'intensité du conflit, ainsi que son impact durable sur les marchés de l'énergie et les chaînes d'approvisionnement mondiales, seront la variable décisive.