Dirigeants du London Stock Exchange, de Franklin Templeton et du gouvernement ouzbek: gouvernance et liquidité restent au cœur des réformes
La plus importante opération de marché jamais réalisée en Ouzbékistan a mis en évidence l’intérêt croissant des investisseurs pour le pays et ses réformes économiques, tout en recentrant l’attention sur la prochaine étape du développement de ses marchés financiers.
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L’introduction en bourse du National Investment Fund of Uzbekistan, géré par Franklin Templeton, a permis de lever davantage de capitaux que toutes les introductions en bourse précédentes du pays réunies au cours des 30 dernières années, selon Marius Dan, directeur général pour l’Asie centrale chez Templeton Global Investments.
Pour les investisseurs et les opérateurs de marché, cette opération a mis en lumière un enjeu plus large : la manière dont l’Ouzbékistan va développer les règles, les institutions et la profondeur de marché nécessaires pour soutenir les marchés de capitaux, le financement par la dette, le capital-risque et l’investissement privé.
« Ce que les investisseurs veulent vraiment savoir, c’est qu’ils placeront leur argent et qu’ils le récupéreront », a déclaré à Euronews Julia Hoggett, directrice générale de la Bourse de Londres.
Hoggett explique que les investisseurs commencent généralement par examiner les fondamentaux d’un pays – stabilité de la monnaie, inflation, croissance économique, dynamique démographique et actifs – avant de s’intéresser à l’environnement réglementaire.
Construire l’infrastructure qui sous-tend l’investissement
L’Ouzbékistan prépare de nouvelles législations financières, alors qu’il cherche à élargir la gamme de financements accessibles aux entreprises et aux investisseurs.
Laziz Kudratov, ministre de l’Investissement, de l’Industrie et du Commerce, a indiqué à Euronews que la législation établissant le Centre financier international de Tachkent devrait être signée prochainement.
Ce projet créerait une juridiction distincte, fondée sur les principes de la common law. Kudratov précise que l’objectif est d’offrir aux sociétés financières étrangères un cadre juridique aligné sur les normes internationales, plutôt que de les obliger à opérer uniquement sous le droit local.
Il ajoute que la juridiction envisagée inclurait 50 ans d’incitations fiscales, notamment des exonérations d’impôt sur les sociétés, de taxe sur la valeur ajoutée (TVA), d’impôt foncier et de droits de douane.
Le gouvernement prépare également une législation encadrant les structures d’investissement alternatives, notamment le capital-risque, le capital-investissement et les modèles d’investissement de type commandité-commanditaire (limited partner/general partner).
« Nous travaillons également à une nouvelle loi sur les investissements alternatifs, a déclaré Kudratov. Elle établira un cadre de protection pour le capital-risque, les investissements LP et GP, ainsi que le capital-investissement en Ouzbékistan. »
Dan estime que l’introduction en bourse du National Investment Fund a montré que les investisseurs internationaux sont prêts à participer lorsque les opérations sont structurées de la bonne manière.
« L’offre publique initiale (IPO) du National Investment Fund montre que, lorsqu’elle est correctement structurée, l’opération suscite un vif intérêt des investisseurs pour les marchés de capitaux du pays », a-t-il déclaré.
Approfondir le marché
Selon Dan, le marché des capitaux ouzbek aura besoin, dans les années à venir, d’un plus grand nombre d’entreprises cotées, d’une meilleure liquidité et de davantage d’investisseurs institutionnels étrangers.
Il juge également déterminant de poursuivre les introductions en bourse d’entreprises publiques, qu’elles appartiennent ou non au portefeuille du National Investment Fund, afin d’élargir l’univers d’investissement.
Les marchés locaux de la dette commencent eux aussi à attirer davantage l’attention, ajoute-t-il, les investisseurs particuliers examinant de plus près les opportunités d’investissement au sein même de l’Ouzbékistan.
Kudratov souligne que les réformes engagées depuis 2017 – réforme fiscale, libéralisation du taux de change et levée des restrictions sur le rapatriement des bénéfices – ont transformé l’environnement d’investissement.
« Tout investisseur peut venir, investir et rapatrier ses revenus hors du pays en une journée », affirme-t-il.
Pour Hoggett, la confiance des investisseurs dépend aussi d’un historique solide.
« On ne change pas tout du jour au lendemain en demandant aux gens d’y croire. Ils ont besoin de preuves tangibles pour le constater », dit-elle.
Élargir la participation
Selon Dan, la croissance des marchés locaux de la dette et l’arrivée d’un plus grand nombre d’investisseurs particuliers sont les premiers signes que le marché financier ouzbek commence à s’ouvrir au-delà du seul capital institutionnel étranger.
Hoggett estime que les marchés publics peuvent jouer un rôle plus large en ouvrant les opportunités d’investissement à un plus grand nombre d’acteurs.
« Les marchés boursiers se démocratisent », explique-t-elle.
Hoggett ajoute que les entreprises non cotées appartiennent souvent à un groupe relativement restreint d’investisseurs, alors que les marchés publics permettent à un éventail plus large d’investisseurs de bénéficier de la croissance des entreprises. Cet accès élargi s’accompagne d’exigences de transparence plus strictes pour les émetteurs.
Pour l’Ouzbékistan, une participation plus large ne signifie pas seulement attirer des capitaux étrangers. Il s’agit aussi de créer des opportunités pour les investisseurs domestiques de participer à la croissance des sociétés cotées, des marchés de la dette et d’autres produits financiers.
Gouvernance et discipline de marché
La gouvernance reste au cœur du développement des marchés de capitaux ouzbeks.
Dan indique que plusieurs entreprises du portefeuille du National Investment Fund ont déjà procédé à des changements au niveau de leurs conseils d’administration, notamment en nommant des administrateurs indépendants.
« La gouvernance d’entreprise est essentielle », dit-il.
Il décrit un renforcement de la supervision des entreprises publiques comme un élément de l’amélioration de leur fonctionnement.
Hoggett souligne que les marchés publics imposent également une discipline aux entreprises en quête de capitaux.
« La première règle lorsqu’on réalise une IPO, c’est de tenir ses prévisions, de faire ce que l’on a annoncé », explique-t-elle.
Cela suppose que les entreprises mettent en place des systèmes, des dispositifs de contrôle, des capacités comptables, des équipes financières et des processus de planification, poursuit-elle. Hoggett ajoute que ces structures peuvent aider les entreprises à fonctionner à grande échelle et à croître plus rapidement.