Dialogue de politique monétaire à Tachkent : des économistes mettent en garde contre des baisses de taux précoces, alors que la désinflation ouzbèke illustre le rôle de la crédibilité.
Les banques centrales prennent le risque de maintenir l’inflation au-dessus de leur objectif si elles abaissent les taux d’intérêt trop rapidement, avertissent des économistes, alors que les responsables monétaires abordent une phase plus délicate après des années de hausse des prix et de chocs économiques répétés.
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Cet avertissement a été lancé lors du premier Dialogue sur la politique monétaire à Tachkent, où des représentants du Fonds monétaire international, de banques centrales et du monde universitaire ont examiné la manière dont la politique monétaire doit réagir à l’incertitude, aux pressions inflationnistes et à l’évolution des conditions financières.
Athanasios Orphanides, professeur au Massachusetts Institute of Technology et ancien gouverneur de la Banque centrale de Chypre, a estimé que la période post-pandémie avait mis en lumière le coût d’une mauvaise lecture de l’inflation.
« Si l’on regarde l’expérience post-pandémique, de nombreuses banques centrales dans le monde n’ont pas calibré leur politique correctement et se sont retrouvées avec une inflation nettement supérieure aux définitions de la stabilité des prix qu’elles visaient », a déclaré Orphanides à Euronews.
« Le risque, je le crains, demeure que, pour de nombreuses banques centrales, un assouplissement de la politique soit envisagé trop tôt. »
Des chocs répétés compliquent les décisions de politique monétaire
La question ne se limite pas au calendrier des baisses de taux d’intérêt. Pour les banques centrales, l’enjeu plus large est de préserver leur crédibilité alors que les chocs sur les prix, les chaînes d’approvisionnement et la demande deviennent plus difficiles à anticiper.
Koba Gvenetadze, représentante résidente du FMI en Ouzbékistan, a indiqué que les responsables politiques devaient comparer ce qui a fonctionné et ce qui n’a pas fonctionné lors des crises des dernières années.
« Il y a eu des chocs répétés au cours des cinq dernières années et c’est pourquoi les enseignements tirés de ces chocs et le partage d’expériences sont absolument fondamentaux », a-t-elle déclaré à Euronews.
La pandémie, a ajouté Gvenetadze, a montré pourquoi les banques centrales ne peuvent pas toujours considérer les perturbations d’approvisionnement comme temporaires.
« Nous avons appris de l’expérience du COVID, par exemple, que même en présence de chocs d’offre qui affectent l’inflation, il se peut qu’au début ils n’aient pas d’impact, mais qu’ultérieurement ils commencent à peser sur l’inflation », a-t-elle expliqué.
Ciblage de l’inflation et crédibilité
Selon Orphanides, le ciblage de l’inflation demeure l’un des cadres les plus efficaces pour orienter la politique monétaire lorsque la conjoncture devient plus difficile à déchiffrer.
« Un cadre qui, à mon sens, fonctionne très bien – et c’est celui qui a également été adopté ces dernières années en Ouzbékistan – est le ciblage de l’inflation », a-t-il expliqué.
« En se concentrant sur la stabilisation de l’inflation et le maintien de la stabilité des prix, la banque centrale fournit tout simplement le socle sur lequel peuvent s’opérer tous les autres ajustements nécessaires lorsque des chocs frappent l’économie. »
L’Ouzbékistan progresse vers un régime de ciblage de l’inflation à part entière, dans le cadre de réformes de marché plus larges.
Les chiffres présentés par la Banque centrale montrent que l’inflation est passée de près de 20 % en 2018 à 5,5 % en mai 2026. Les anticipations d’inflation des ménages et des entreprises ont également reculé, d’une moyenne de 20 % à environ 10 %.
Ces données sont déterminantes pour la transition vers le ciblage de l’inflation, qui dépend non seulement d’un recul de l’inflation globale, mais aussi de la conviction des entreprises et des ménages que la hausse des prix restera maîtrisée.
La dollarisation recule, sur fond de poursuite des réformes
La Banque centrale a également cité la baisse de la dollarisation comme un signe de confiance croissante dans la stabilité macroéconomique.
Elle indique que les dépôts en devises représentent désormais environ 20 % des dépôts bancaires, contre près de 50 % auparavant, tandis que les prêts libellés en dollars atteignent 37 %, contre 54 % précédemment.
Pour les investisseurs et les entreprises, une dollarisation plus faible peut traduire une confiance accrue dans la monnaie nationale et rendre la politique monétaire plus efficace via les marchés financiers locaux.
Samigjon Inogamov, directeur du département de politique monétaire de la Banque centrale d’Ouzbékistan, a indiqué que les autorités travaillaient à une séquence de réformes, comprenant un approfondissement des marchés financiers domestiques, la libéralisation du compte financier et le développement d’un marché des capitaux plus robuste.
Inogamov a précisé que la banque centrale maintiendrait des conditions monétaires restrictives afin d’atteindre son objectif d’inflation et de renforcer la crédibilité de sa politique monétaire.