Le gaz européen flambe de 70 % et les stocks diminuent, ravivant les craintes de pénuries, d’inflation et d’un retour de la crise énergétique de 2022.
En quelques semaines, le conflit iranien a totalement rebattu les cartes de l'énergie en Europe.
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Le prix de référence du gaz naturel néerlandais TTF a bondi de 38 € par mégawattheure à 54 € depuis le début du mois, soit une hausse de 70 % qui place mars 2026 sur la trajectoire de la plus forte augmentation mensuelle des prix du gaz en Europe depuis septembre 2021.
Un chiffre aux implications qui dépassent largement le seul marché de l'énergie.
La vulnérabilité gazière de l'Europe est très inégale
L'Europe abordait déjà cette crise en position de fragilité.
Au 24 mars, les stocks souterrains de gaz n'étaient plus remplis qu'à 28,4 %, soit 325 térawattheures, soit 5 points de pourcentage de moins qu'à la même date l'an dernier et bien en deçà de la moyenne saisonnière sur cinq ans, selon Kyos European Gas Analytics.
L'Allemagne fait partie des pays les plus exposés, avec des installations remplies à seulement 22,3 %, en baisse de près de 7 points de pourcentage sur un an.
La France affiche un niveau comparable, à 22,1 %.
Les Pays-Bas constituent le cas le plus critique du continent: les stocks y sont tombés à 6,0 % seulement, soit 9 TWh, moins d'un tiers du niveau de l'an dernier et bien en dessous du minimum historique pour cette période de l'année.
Le contraste avec la péninsule Ibérique est saisissant.
Le Portugal aborde la crise avec des réserves remplies à 85,3 %, tandis que l'Espagne se situe à 55,5 %: deux pays qui bénéficient d'une capacité d'importation de GNL plus importante, d'une moindre dépendance au gaz dans leur mix électrique et d'une montée en puissance des énergies renouvelables qui a durablement réduit leur exposition aux à-coups des prix de gros du gaz.
Jusqu'où peuvent monter les prix du gaz en Europe ?
Le choc d'offre à l'origine de cette flambée est structurel, non transitoire.
Le Qatar – deuxième exportateur mondial de GNL avec 84 milliards de mètres cubes par an et fournisseur clé de plusieurs États membres de l'UE, dont l'Italie, la Belgique et l'Espagne – a confirmé qu'il ne pouvait plus honorer ses obligations contractuelles à la suite des attaques iraniennes début mars contre la Ras Laffan Industrial City.
Les réparations des capacités endommagées pourraient prendre jusqu'à cinq ans.
Dans une note de recherche datée du 22 mars, Goldman Sachs a relevé sa prévision de prix du TTF pour le deuxième trimestre 2026 à 72 €/MWh, contre 63 €/MWh auparavant, en avertissant que l'Europe devra attirer des cargaisons de GNL au détriment des acheteurs asiatiques concurrents pour parvenir à remplir suffisamment ses stocks avant l'hiver prochain.
Dans un scénario défavorable – où les flux énergétiques via Hormuz resteraient déprimés pendant dix semaines au lieu de six – la moyenne TTF sur l'été 2026 pourrait dépasser 89 €/MWh, selon la banque.
Dans un scénario très défavorable, intégrant des dommages plus durables sur les infrastructures gazières qataries, le TTF pourrait se maintenir au-dessus de 100 €/MWh pendant tous les mois d'été.
Un sondage d'analystes de l'énergie réalisé par Montel News apporte des estimations encore plus marquées de ces risques.
Si le détroit d'Hormuz restait fermé pendant trois mois, le contrat TTF au plus proche échéance pourrait monter aux alentours de 90 €/MWh, selon Wood Mackenzie et Montel Analytics.
À l'extrémité haute de la fourchette, Ole Hvalbye, analyste matières premières à la banque suédoise SEB, prévient que les prix pourraient osciller entre 115 et 155 €/MWh dans ce scénario, environ 28,6 milliards de mètres cubes de GNL étant retirés du marché mondial.
Une fermeture de six mois, suggère le sondage, pousserait la moyenne du TTF à près de 160 €/MWh – ce que Hvalbye décrit comme une « pression à la 2022, voire pire », avec des prix susceptibles de fluctuer entre 145 et 240 €/MWh et un remplissage des stocks pour l'hiver prochain devenant « presque impossible ».
Pour mémoire, le TTF avait culminé à 345 €/MWh en août 2022, après l'invasion de l'Ukraine par la Russie.
Ce que cela implique pour les factures d'énergie des ménages
Pour les ménages européens, le choc est réel, mais sa transmission aux factures d'énergie est très inégale.
Dans un entretien exclusif à Euronews, Giuseppe Moles, directeur général d'Acquirente Unico, l'organisme public italien qui gère l'approvisionnement en énergie des clients du marché réglementé, détaille les canaux de transmission.
Sur les factures de gaz, la répercussion est directe. Le régulateur italien ARERA avait fixé la composante « matière première » pour les clients protégés à 35,21 €/MWh pour février, tout en prévenant que ce niveau ne reflétait pas encore la flambée des prix intervenue après l'escalade.
Les prix de l'électricité sont eux aussi orientés à la hausse, la montée des coûts du gaz se répercutant sur les marchés de gros de l'électricité, mais l'impact est plus dilué pour les consommateurs finaux.
« Le marché de l'électricité intègre déjà une partie du choc gazier », explique Moles, qui estime l'effet sur les factures des ménages à quelques points de pourcentage – un surcoût perceptible, mais sans commune mesure avec les 60 à 70 % de hausse observés sur le gaz de gros.
Pour les carburants, les tensions ne se limitent pas au brut: la hausse des coûts de fret, des primes d'assurance et les contraintes de raffinage renchérissent l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement.
« Le véritable goulot d'étranglement, c'est le raffinage », souligne Moles.
L'Italie augmente déjà ses importations de gaz algérien: est-ce suffisant ?
Si l'Italie est mieux lotie que la moyenne de l'UE – ses stocks de gaz sont remplis à 43,9 % –, Moles prévient que la menace immédiate est davantage celle des prix que celle d'une pénurie physique.
Ce contexte éclaire la démarche de la Première ministre Giorgia Meloni auprès de l'Algérie, déjà premier fournisseur de gaz de l'Italie par gazoduc.
Moles décrit cette initiative comme « un choix rationnel et important », en rappelant le rôle de l'Algérie dans le renforcement de la sécurité d'approvisionnement.
Mais il met aussi en garde contre toute surestimation de son impact. « L'Algérie peut atténuer le choc pour l'Italie, mais elle ne peut pas, à elle seule, neutraliser les effets d'une crise systémique dans le Golfe », souligne-t-il, rappelant que les perturbations autour du détroit d'Hormuz continuent de peser sur la formation des prix de l'énergie au niveau mondial, au-delà de toute relation bilatérale.
« Je ne m'attends pas à un remake du scénario de 2022, mais plutôt à une phase de forte volatilité, avec des pics de prix durables. Beaucoup dépendra de la résilience de l'offre et de la trajectoire de la demande mondiale dans les prochains mois », anticipe Moles.
Quel pourrait être l'impact sur l'inflation ?
La phase de désinflation qu'a connue l'Europe ces trois dernières années est terminée, au moins à court terme.
Goldman Sachs anticipe un bond de l'inflation globale de la zone euro à 2,7 % sur un an en mars, contre 1,89 % en février, une hausse quasiment entièrement imputable à l'énergie, dont la contribution devrait passer de -3,1 % à +5,9 % sur un an en l'espace d'un mois.
La trajectoire à moyen terme s'est tout autant infléchie: Goldman Sachs voit désormais l'inflation globale s'établir en moyenne à 2,9 % sur l'année 2026, avec un pic à 3,2 % au deuxième trimestre, un scénario qui aurait été considéré comme très improbable en début d'année.
L'inflation sous-jacente – qui exclut l'énergie et l'alimentation – devrait elle aussi remonter progressivement, pour atteindre 2,5 % au troisième trimestre, à mesure que la hausse des coûts de l'énergie se diffusera dans les prix des services et les coûts de transport.
La transmission ne sera pas uniforme: l'Allemagne subit fin mars un choc d'environ 25 % sur le prix du diesel d'un mois sur l'autre, tandis que l'Espagne amortit partiellement le choc en divisant par deux la TVA sur la plupart des sources d'énergie.
« Nous anticipons une hausse de l'inflation IPCH globale allemande à 3,0 % sur un an en mars, contre 2,0 % en février », écrit cette semaine l'économiste de Goldman Sachs Katya Vashkinskaya dans une note.
Mais la tendance est la même partout.
La fenêtre durant laquelle la BCE pouvait encore affirmer de manière crédible qu'elle se dirigeait vers son objectif de 2 % s'est refermée.
Ce que la hausse de l'inflation implique pour les taux d'intérêt et la croissance
Pour la Banque centrale européenne, l'équation s'est renversée en l'espace de quelques semaines.
Avant le début de la guerre en Iran, les marchés anticipaient de nouvelles baisses de taux jusqu'en 2026. Cette perspective est désormais écartée.
Goldman Sachs et ABN AMRO s'attendent toutes deux à ce que le Conseil des gouverneurs relève ses taux de 25 points de base lors de sa réunion du 30 avril, puis à nouveau en juin, ce qui porterait le taux de dépôt à un pic de 2,5 %.
Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, avait déjà appelé publiquement à une hausse en avril si les pressions liées aux prix de l'énergie ne se dissipaient pas.
Les marchés de prédiction évaluent désormais à 77 % la probabilité que la BCE relève ses taux d'intérêt cette année.
Dans un scénario défavorable, Goldman Sachs estime que les taux pourraient devoir monter de 75 à 100 points de base au total; dans un scénario très défavorable, de 150 à 200 points de base.
Le calendrier est des plus inconfortables.
Goldman Sachs a revu à la baisse sa prévision de croissance du PIB de la zone euro pour l'ensemble de l'année, à 0,7 % – soit presque moitié moins que la trajectoire envisagée avant le conflit –, les conditions financières plus strictes venant amplifier le choc de demande lié à la hausse des factures d'énergie.
En mars, l'indice PMI composite de la zone euro a à peine dépassé le seuil de stagnation, avec des coûts d'intrants en hausse à leur rythme le plus rapide depuis trois ans.
« La BCE n'est plus en position confortable », commente Chris Williamson, chef économiste chez S&P Global, à propos de l'estimation flash du PMI de mars 2026.
Est-ce aussi grave qu'en 2022 ?
Pas à ce stade – et peut-être pas du tout, selon Bill Diviney, responsable de la recherche macroéconomique chez ABN AMRO.
« Le choc a peu de chances d'atteindre l'ampleur de la crise énergétique de 2022-2023 provoquée par l'invasion de l'Ukraine par la Russie et il ne touchera probablement pas les économies de la zone euro de manière aussi uniforme qu'à l'époque », écrit-il dans une récente note.
Le signe le plus clair se trouve sur les marchés de l'électricité: si les prix du gaz ont bondi de 80 % depuis le début de l'année, les prix de gros moyens de l'électricité dans les cinq plus grandes économies de la zone euro ont à peine bougé depuis le déclenchement du conflit et restent environ 14 % plus bas en cumul annuel.
Ce découplage reflète l'accélération du déploiement des renouvelables en Europe depuis 2022 et le retour du parc nucléaire français à pleine capacité – un changement structurel qui joue désormais un rôle d'amortisseur partiel.
La réponse budgétaire devrait également être plus limitée: les gouvernements disposent de moins de marges de manœuvre, les marchés obligataires sont moins indulgents et les responsables politiques sont davantage conscients qu'en 2022 des risques inflationnistes liés à des aides énergétiques non ciblées.
La crise de 2022 était un choc systémique qui a mis au jour toutes les vulnérabilités que l'Europe avait accumulées après des décennies de gaz russe bon marché. Celle-ci est plus ciblée, plus inégale et, pour l'heure, plus maîtrisable.
Reste à savoir combien de temps cela restera le cas.