Jackson Hole : Kevin Warsh juge les conditions financières peu restrictives et une inflation inchangée, renforçant la perspective de hausse de taux sans nouvelles indications.
À l'occasion de son 100ᵉ jour à la tête de la banque centrale, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré lors du symposium de la Fed de Kansas City dans le Wyoming que l'économie américaine s'est renforcée plutôt qu'affaiblie face aux récents chocs, que le marché du travail est compatible avec le plein-emploi et que l'inflation reste la principale préoccupation de la banque centrale.
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Warsh a refusé de dire ce qu'il ferait le mois prochain, mais il a balayé la plupart des arguments contre une action et renforcé ceux en faveur d'une hausse des taux.
"Pour ma part, aujourd'hui, je suis impressionné par les performances d'ensemble de l'économie, qui semble s'être renforcée", a déclaré Warsh.
"Un indicateur de vigueur est la manière dont une économie résiste aux chocs. De ce point de vue, Main Street comme Wall Street se sont montrées remarquablement résilientes", a-t-il ajouté.
Sur l'inflation, Warsh a relevé que l'indice PCE s'établit à 3,7 % sur douze mois et à 4,1 % sur six, et que 54 % des composants du panier ont augmenté de plus de 3 % sur l'année écoulée, contre 32 % au cours des deux décennies précédant la pandémie.
Les chiffres de l'été supérieurs aux attentes "ne me disent pas que les tendances sous-jacentes se sont nettement améliorées", a déclaré Warsh.
La conclusion du président de la Réserve fédérale était sans détour : "la priorité dominante de la Fed en ce moment doit être les prix".
L'exigence posée est tout aussi explicite. "Nous devons être certains que l'inflation sous-jacente converge vers notre objectif, de façon nette et à une vitesse suffisante. Dans le cas contraire, nous avons du travail à faire", a affirmé Warsh.
Ce diagnostic est important car il écarte l'argument en faveur d'un soutien supplémentaire à la croissance par des mesures de relance et ouvre potentiellement la voie à des mesures restrictives, les marchés ayant réagi en conséquence.
Au moment de la rédaction, le rendement du Treasury à 10 ans a reculé de 0,5 % par rapport à son sommet de vendredi, à 4,67 %, et celui à 30 ans a baissé d'environ 0,9 %, à 5,16 %, tandis que l'indice du dollar a gagné 0,4 % par rapport à son plus bas intrajournalier, pour atteindre environ 99,4 points.
Les opérateurs ont relevé à 55 % la probabilité implicite d'une hausse de 0,25 % lors de la réunion de la Fed des 15 et 16 septembre, contre environ 35 % avant le discours de Warsh.
Les performances de l'économie américaine
Warsh a commencé son intervention en évoquant ce qu'il a qualifié de moment charnière dans l'histoire, en estimant que l'intelligence artificielle a progressé plus vite que ne l'avaient anticipé même ses partisans.
Les ventes annualisées de jetons d'IA des deux principaux laboratoires dépassent à elles seules 100 milliards de dollars, a-t-il indiqué, soit une hausse de plus de 500 % en un an.
L'IA est "une nouvelle variable, potentiellement un nouveau facteur de production", ce qui soulève des questions auxquelles la Fed ne peut pas encore répondre, comme savoir si elle va doper la productivité et quand, si elle complète ou remplace le travail, et où les gains finiront par se matérialiser.
Un nouveau groupe de travail de la Réserve fédérale sur la productivité et l'emploi se penche sur ces enjeux, même si, a-t-il insisté, ses recommandations n'auront aucune incidence sur les décisions de politique monétaire en cours.
Warsh a ensuite détaillé de nombreux éléments à l'appui de sa vision optimiste de l'économie américaine.
L'investissement des entreprises dans les équipements et les actifs immatériels progresse d'environ 9 %, son rythme le plus rapide depuis 2021, plus de la moitié de la hausse des dépenses d'investissement cette année étant imputable au déploiement de l'IA.
Les bénéfices des sociétés du S&P 500 ont augmenté de plus de 20 % sur un an, les écarts de crédit évoluent près de leurs plus bas historiques et les banques assouplissent leurs critères de prêt. Le logement et l'agriculture sont sous tension, a reconnu Warsh, mais, dans l'ensemble, il "aurait du mal à qualifier les conditions financières générales de restrictives".
Un chômage à 4,1 % reste faible au regard de l'histoire, les demandes d'allocations se situant proches de leurs plus bas de plusieurs décennies, ce qui fait de l'inflation l'exception.
Pas de forward guidance
Le président de la Réserve fédérale a consacré une large partie de son intervention à défendre son refus d'indiquer ses prochaines décisions, une position qui suscite des critiques depuis son arrivée en poste en mai.
La forward guidance a été adoptée pendant la crise de 2008 par ses collègues, lui compris, a-t-il rappelé, et elle était alors essentielle, mais "cette pratique est restée en vigueur trop longtemps" et "risque désormais de créer de l'ambiguïté au nom de la clarté".
Warsh a mis en garde contre un effet de galerie des glaces, où les marchés lisent la Fed pendant que la Fed lit les marchés, laissant les deux aveugles aux nouvelles évolutions.
"Nous ne devrions pas encourager un régime dans lequel les acteurs de marché se tournent principalement vers la Fed pour leur prochaine opération", a-t-il déclaré, en ajoutant que le coût de ce type d'erreurs ne pèse pas sur les "grands noms de la finance", mais sur les ménages confrontés à une forte inflation ou à la précarité de l'emploi.
Warsh a également rejeté l'idée de publier une fonction de réaction explicite, estimant que l'état des connaissances économiques ne permet pas de définir une règle mécanique.
Il a plutôt énoncé six principes : examiner les données qui arrivent plutôt que de se fier à des chiffres périmés ; accepter que l'évaluation de l'offre par rapport à la demande reste imprécise ; considérer l'objectif de 2 % pour le PCE comme ferme et intangible ; poursuivre les deux mandats sans les traiter comme un arbitrage ; s'appuyer sur les taux de court terme plutôt que sur des outils non conventionnels ; et garder en tête que la monnaie elle-même compte.
"Aujourd'hui, je me tiens ici attaché à une discipline, pas à une décision", a conclu Warsh.
La décision sera prise le 16 septembre lors de la prochaine réunion de la Fed.