Le nouveau gouvernement hongrois peut-il redresser une économie en crise ?

Le futur gouvernement hongrois est confronté à un délicat exercice d’équilibre économique, alors que les marchés montent dans l’espoir de réformes, de progrès vers la zone euro et de la possible libération de fonds européens, tandis que les faiblesses structurelles de l’économie restent profondes.

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Les investisseurs se sont rués sur les actifs hongrois après la victoire écrasante du parti Tisza de Péter Magyar dimanche, ce qui a fait grimper l’indice boursier de Budapest de près de 5 % à la clôture de lundi.

Le forint hongrois s’est également nettement apprécié face à l’euro, revenant à des niveaux plus vus depuis février 2022.

Mercredi midi, le taux de change s’établissait à un peu plus de 364 forints pour un euro, à la suite de la réaction initiale des marchés. Il dépassait 377 avant que Viktor Orbán ne reconnaisse sa défaite dimanche soir.

Le rendement des obligations d’État à dix ans a reculé de 7,52 % à 6,21 % en milieu de semaine, reflétant des anticipations de crédibilité budgétaire accrue et d’une prime de risque politique plus faible.

Le cabinet de conseil Oxford Economics estime toutefois que cette victoire historique, à elle seule, « ne suffira pas à prolonger » l’embellie « si elle n’est pas accompagnée de mesures fermes », tout en jugeant que le résultat des élections est « modérément favorable à la croissance » des perspectives économiques de la Hongrie.

Dans un communiqué, Moody’s a estimé que le futur gouvernement pro-européen de Péter Magyar serait positif pour la note de crédit de la Hongrie, en raison notamment de l’amélioration de ses relations avec l’UE, rapporte Reuters.

La majorité des deux tiers dont dispose le parti Tisza au Parlement devrait permettre une transition politique plus fluide que ne l’aurait fait un mandat plus étroit.

Les analystes avertissent toutefois que les défis restent nombreux, entre croissance atone, important déficit public, faible productivité, recul de l’investissement public et pressions sur la compétitivité liées à la rapide hausse des salaires par rapport à l’Europe de l’Ouest.

Un moteur de croissance essentiel attendu est le déblocage des fonds européens jusque-là gelés, qui pourrait libérer des milliards d’euros d’investissements dans la construction, l’énergie et les transports.

Les fonds européens considérés comme un moteur clé de la croissance

Selon Zsolt Darvas, chercheur senior au sein du think tank Bruegel, cette réaction traduit l’optimisme des investisseurs quant à l’orientation politique du futur gouvernement.

Même si un programme gouvernemental détaillé reste à présenter, le Premier ministre désigné Péter Magyar a réaffirmé, lors d’une conférence de presse lundi, son intention de relancer l’économie hongroise en débloquant les fonds européens, en mettant en œuvre des réformes anticorruption et en restaurant les institutions de l’État de droit afin de raviver la croissance et la confiance des investisseurs.

Le parti a fait campagne en promettant de « réinitialiser » l’économie et mise largement sur le dégel de 17 milliards d’euros de fonds de l’UE, gelés sous le gouvernement Orbán en raison d’inquiétudes liées à la corruption et à l’État de droit.

Magyar, dont le nouveau gouvernement pourrait entrer en fonction dès la première semaine de mai, a indiqué lundi qu’il disposait d’un plan en quatre points pour permettre à la Hongrie d’accéder aux fonds européens et qu’il était déjà en négociation active avec la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen.

Le déblocage de ces fonds est au cœur de son programme économique, afin de financer l’investissement public et de soutenir les petites et moyennes entreprises.

Selon Oxford Economics, même un déblocage partiel et progressif des fonds européens pourrait générer, dans les années à venir, un important surcroît d’investissement.

« Nous pensons que le seul déblocage des fonds dits structurels pourrait ajouter 0,5 à 0,7 point de pourcentage à la croissance annuelle du PIB entre 2027 et 2030 », avancent les analystes.

Tisza a également proposé un système fiscal plus progressif, comprenant de possibles prélèvements sur les hauts revenus et le patrimoine, tout en réaffirmant son engagement en faveur de la discipline budgétaire.

Son programme économique, présenté comme un « New Deal hongrois », privilégie de vastes investissements publics et privés dans les infrastructures et la modernisation, ainsi qu’un environnement politique plus prévisible et aligné sur les standards européens.

Magyar s’est également engagé à introduire l’euro d’ici 2030, une revendication de longue date rejetée par les précédents gouvernements.

Les contraintes budgétaires réduisent la marge de manœuvre

Selon Darvas, les réformes les plus urgentes visent à « réviser les plans budgétaires du pays, remplir les conditions nécessaires au déblocage des fonds européens et élaborer une stratégie pour favoriser la convergence technologique ».

L’économie hongroise a progressé de 0,3 % en 2025, selon les statistiques nationales, mais la croissance demeure globalement faible. Dans le même temps, le déficit public devrait avoisiner 6 % du PIB, ce qui laisse peu de marge pour des politiques de relance.

« Un certain degré de consolidation budgétaire sera nécessaire, ce qui pourrait peser sur la demande intérieure à court terme », estime Oxford Economics.

Les analystes doutent également de la faisabilité des baisses d’impôts envisagées, les jugeant « peu susceptibles d’être mises en œuvre compte tenu de la situation délicate des finances publiques héritée de l’ancienne équipe au pouvoir ».

Le parti propose toutefois un impôt sur la fortune visant les ménages les plus aisés, censé rapporter plus de 0,1 % du PIB. Darvas souligne que « les taxes sur la consommation sont très élevées et pèsent de manière disproportionnée sur les ménages à faible revenu ».

La Hongrie reste soumise à la procédure européenne pour déficit excessif (PDE), le déficit ayant déjà atteint, début 2026, près de la moitié du niveau prévu pour l’ensemble de l’année, en partie en raison des dépenses préélectorales.

Dépendance énergétique et défis structurels

Ce changement de gouvernement intervient sur fond de crise énergétique imminente en Europe, alors que la Hongrie importe les quatre cinquièmes de son pétrole et les deux tiers de son gaz.

Selon Péter Ákos Bod, ancien gouverneur de la Banque nationale de Hongrie et professeur à l’université Corvinus de Budapest, les mesures de contrôle des prix introduites par le gouvernement Orbán, censées maintenir artificiellement bas les prix de l’énergie via des subventions et des plafonnements tarifaires, pourraient encore compliquer l’assainissement des finances publiques.

Bod s’attend à ce que « dans les mois à venir, voire pendant un an, les prix mondiaux de l’énergie restent plus élevés qu’avant Hormuz ».

Cela place le gouvernement Tisza dans une position délicate : poursuivre les subventions mettrait le budget sous tension, tandis que leur suppression pourrait freiner la croissance.

Pour Bod, le système actuel « ne favorise pas une approche de long terme en matière d’efficacité énergétique », ajoutant que « les économies d’énergie devraient être davantage encouragées que la consommation d’énergie ».

Les économistes s’accordent largement sur la nécessité pour la Hongrie d’opérer un virage structurel vers une croissance plus forte de la productivité.

« Un rebond durable de la croissance est essentiel pour renforcer les recettes budgétaires et soutenir les efforts de réduction de la pauvreté relative », souligne Darvas.

Il ajoute que l’économie reste fortement dépendante d’activités d’assemblage à faible valeur ajoutée menées par des multinationales, avec une innovation limitée et une croissance bridée des PME.

Bod critique la dépendance à de grands investissements étrangers dans les batteries et l’industrie manufacturière, comme l’usine de CATL à Debrecen ou le site de Samsung SDI à Göd.

Selon lui, ces projets exercent des pressions sur l’environnement et ne correspondent pas nécessairement aux besoins de compétitivité de long terme de la Hongrie.

Il plaide plutôt pour un soutien renforcé aux PME et à la création de valeur locale, en soulignant que l’avantage historique de la Hongrie, à savoir une main-d’œuvre qualifiée abondante, s’estompe à mesure que le pays se rapproche du plein-emploi.

« Ce modèle appartient au passé », affirme-t-il.

PME, compétitivité et réforme de l’État

Il estime que la croissance future doit venir de PME capables de monter en gamme dans la chaîne de valeur :

« Si le dynamisme revient dans les petites et moyennes entreprises qui peuvent s’insérer dans la chaîne de valeur et si elles montent en gamme ou ajoutent davantage de services et de valeur ajoutée, ce serait la seule issue à la stagnation actuelle. »

Bod ajoute que les PME ont besoin d’un meilleur accès aux marchés, à la formation, aux compétences linguistiques et aux outils numériques, plutôt que de se concentrer sur une expansion commerciale lointaine.

Une concurrence réelle, selon lui, libérerait immédiatement les gains de productivité : « un terrain de jeu équitable libérerait immédiatement les énergies des entreprises de taille moyenne ».

Il décrit également l’État comme trop volumineux et inefficace, estimant qu’il devrait être « réinventé ».

Darvas ajoute qu’en 2024, les dépenses hongroises de services généraux de l’administration (hors grands secteurs sociaux) représentaient 10 % du PIB, soit environ le double du niveau observé dans les autres pays d’Europe centrale.

Perspectives d’adoption de l’euro et risques politiques

Une fois les ajustements budgétaires immédiats réalisés, la Hongrie devrait relancer le débat sur l’adoption de l’euro.

Dans cette hypothèse, le Premier ministre désigné Péter Magyar a ravivé la perspective d’une entrée dans la zone euro d’ici quatre à cinq ans, laissant entendre qu’elle pourrait intervenir en 2030 ou 2031, sous réserve d’un examen de la situation budgétaire.

Selon Darvas, « l’engagement de Tisza en faveur de l’entrée dans la zone euro pourrait réduire sensiblement la prime de risque de la Hongrie et offrir un ancrage crédible à l’inflation ».

Cela serait particulièrement important au vu du « record négatif de la Hongrie, avec le taux d’inflation le plus élevé, 26 %, début 2023, à la suite du choc sur les prix de l’énergie », ajoute-t-il.

« La route sera sans aucun doute difficile pour Tisza », prévient Darvas. Beaucoup dépendra du programme gouvernemental définitif et de la rapidité de sa mise en œuvre.

Commentant les défis qui attendent le nouveau gouvernement, Oxford Economics ajoute que des risques subsistent en raison de l’inexpérience du parti et de sa diversité interne, « qui combine des réformateurs technocrates et des courants plus politiques », beaucoup de ses membres n’ayant aucune expérience du pouvoir.

Reste à savoir si la victoire écrasante de Péter Magyar, ancien allié de Viktor Orbán, sera la première d’une longue série de surprises pour le parti Tisza.