Le fonds d'investissement d'Ouzbékistan UzNIF prépare de grandes entreprises des télécoms, de l'aviation, de la banque et de l'énergie à la Bourse. Uztelecom est le candidat le plus avancé, les réformes de gouvernance et la collecte de capitaux progressant.
L'Ouzbékistan se prépare à introduire en Bourse certaines de ses plus grandes entreprises publiques, et l'opérateur national de télécommunications Uztelecom apparaît désormais comme le candidat le plus avancé pour une cotation internationale.
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Ce programme couvre les télécommunications, l'aviation, la banque et l'énergie. Il vise à attirer davantage de capitaux privés et internationaux, tout en soumettant les grandes entreprises aux exigences de transparence et de gouvernance attendues par les investisseurs boursiers.
Pour les investisseurs internationaux, cela pourrait ouvrir l'accès à certains des plus grands actifs d'entreprise du pays. Pour l'Ouzbékistan, il s'agit de tester si les réformes de son marché des capitaux peuvent aller au-delà des débuts londoniens d'UzNIF pour aboutir à un flux plus large d'entreprises cotées.
Le processus est piloté par le Fonds national d'investissement de l'Ouzbékistan (UzNIF), géré par Franklin Templeton, qui détient des participations dans 13 grandes entreprises ouzbèkes et a lui-même fait ses débuts sur le marché londonien en mai.
Prochaine étape : coter les entreprises
Selon Marius Dan, directeur général pour l'Asie centrale chez Templeton Global Investments, Uztelecom est l'entreprise la plus avancée dans le projet d'introduction en Bourse (IPO).
L'entreprise est déjà cotée à la Bourse de Tachkent. UzNIF envisage une cotation internationale ainsi qu'une augmentation du nombre de titres disponibles sur le marché domestique.
Une offre internationale permettrait à un plus grand nombre d'investisseurs d'acheter des actions de l'entreprise et pourrait aussi apporter de nouveaux capitaux pour financer de futurs investissements.
Répondant aux questions d'Euronews, Dan a indiqué que les préparatifs incluent l'évaluation de l'information financière d'Uztelecom, de sa gouvernance et de sa capacité opérationnelle.
Cinq processus de sélection de conseillers en actions sont également en cours pour Uzbekistan Airways, Uztelecom, Regional Electric Networks, National Electric Grid of Uzbekistan et Sanoat Qurilish Bank (SQB).
"Au cours des 24 à 36 prochains mois, environ 78 % de la valeur nette d'inventaire du fonds passeront de sociétés non cotées à des sociétés cotées", a déclaré Dan.
Cela signifie que la majeure partie de la valeur d'UzNIF serait à terme investie dans des entreprises dont les titres sont négociés sur les marchés publics.
Un décret présidentiel prévoit la cotation de six sociétés du portefeuille d'UzNIF d'ici la fin 2028. Le fonds précise qu'aucune décision définitive n'a encore été prise sur le calendrier ou la séquence des opérations individuelles.
Modifier la gestion des entreprises
UzNIF et Franklin Templeton transforment également la gouvernance d'entreprise au sein du portefeuille, en modifiant la composition des conseils de surveillance et la manière dont les entreprises planifient, gèrent leurs finances et rendent compte de leurs performances.
"Nous avons apporté des changements dans les 13 entreprises. Nous avons nommé les membres de notre équipe d'investissement et recruté 10 administrateurs internationaux très réputés, qui ont été nommés aux conseils de surveillance, parfois dans plus d'une entreprise", a expliqué Dan.
Dix administrateurs indépendants non exécutifs ont été élus dans l'ensemble du portefeuille, tandis que 11 des 13 entreprises disposent désormais de conseils de surveillance où les administrateurs indépendants et les représentants de Franklin Templeton sont majoritaires.
Neuf plans de transformation ont été achevés, et quatre autres sont attendus dans les prochains mois.
Chez Uzbekistan Airways, par exemple, le fonds a identifié 120 initiatives couvrant la croissance, l'efficacité, la rentabilité, l'expérience client et l'expansion.
Ces changements sont importants, car une introduction en Bourse ne se résume pas à la vente d'actions. Les entreprises ont aussi besoin de comptes fiables, de circuits de décision plus clairs et de structures de gouvernance capables de résister à l'examen extérieur.
Au cœur du portefeuille de 2,28 milliards d'euros d'UzNIF
La valeur nette d'inventaire d'UzNIF s'élevait à environ 2,28 milliards d'euros au 31 juillet 2026.
Pour le premier semestre 2026, le fonds a dégagé 147 millions d'euros de bénéfice net, dont un gain de juste valeur de 156 millions d'euros et 24 millions d'euros de revenus de dividendes.
Les participations liées à l'énergie représentaient environ 37 % de la valeur nette d'inventaire du fonds.
Dan explique qu'un nouveau cadre de base d'actifs régulés figure parmi les facteurs qui influencent les valorisations de plusieurs entreprises énergétiques. Ce système détermine comment les services publics régulés peuvent obtenir un retour sur leurs investissements dans les infrastructures et comment les tarifs sont calculés.
Les premiers ajustements tarifaires sont entrés en vigueur le 1er août, avec des détails supplémentaires attendus d'ici la fin 2026 ou au premier trimestre 2027.
Les introductions en Bourse pourraient apporter de nouveaux capitaux
Les cotations envisagées pourraient aussi injecter des fonds directement dans les entreprises, et pas seulement permettre aux actionnaires existants de céder des participations.
Dan précise que le gouvernement aura la priorité s'il décide de vendre des actions, tandis qu'UzNIF pourra également céder une partie de ses propres titres si nécessaire pour garantir une liquidité suffisante sur le marché.
"Les entreprises auront aussi la priorité pour lever des capitaux dans le cadre de ces IPO, car il s'agit toutes d'actifs particulièrement attractifs. Elles ont des programmes d'investissement (capex) importants et nécessitent davantage d'investissements", a-t-il indiqué.
La distinction est importante : la vente d'actions existantes modifie la structure de l'actionnariat, tandis que l'émission de nouvelles actions apporte aux entreprises des fonds pour des avions, des réseaux de télécommunications, des infrastructures électriques ou d'autres investissements.
La structure finale de chaque opération sera décidée ultérieurement.
2026 est la première année complète durant laquelle Franklin Templeton gère UzNIF, après avoir pris la relève en mai 2025.
Dan estime que les résultats de cette année offriront une base plus solide pour évaluer la rentabilité et la capacité future de distribution de dividendes. Le premier dividende d'UzNIF sera envisagé en 2028, sur la base des résultats financiers 2027 du fonds.