Les réserves de change dépassent largement les seuils de suffisance du FMI, couvrant 17 mois d’importations et quatre fois la dette externe à court terme. Les autorités privilégient l’or tout en augmentant progressivement bons du Trésor US et dépôts étrangers.
Les réserves internationales de l’Ouzbékistan sont passées de 66,3 milliards de dollars (55,9 milliards d’euros) au 1er janvier à environ 75 milliards de dollars (soit quelque 63,2 milliards d’euros) au 1er février, selon les données publiées par la Banque centrale d’Ouzbékistan.
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L’or représentait environ 85 % du total des réserves sur cette période.
Rang mondial pour les réserves d’or
Selon les données du World Gold Council, l’Ouzbékistan détient 380,4 tonnes d’or, ce qui le place au 17e rang mondial pour les réserves officielles d’or.
Selon la même source, les plus grands détenteurs d’or sont les États-Unis avec 8 133,5 tonnes, l’Allemagne avec 3 350,3 tonnes, l’Italie avec 2 451,9 tonnes, la France avec 2 437,0 tonnes et la Russie avec 2 326,5 tonnes.
Le World Gold Council classe également l’Ouzbékistan parmi les dix premiers pays producteurs d’or au monde.
« Nous ne cherchons pas à atteindre un rang ou une notation particulière en détenant des réserves d’or », déclare Kamol Alimuhammedov, directeur par intérim du département de gestion des réserves internationales à la Banque centrale d’Ouzbékistan.
« Notre principe fondamental est la sécurité de nos réserves internationales », poursuit-il.
Principes de gestion des réserves
Selon la Banque centrale, la gestion des réserves s’appuie sur le cadre du Fonds monétaire international (FMI), fondé sur trois grands principes : la sécurité, la liquidité et la rentabilité.
La Banque précise que la sécurité et la liquidité priment sur la recherche de rendement.
En période de volatilité sur les marchés mondiaux de l’or, la Banque centrale affirme s’en tenir à la loi sur la Banque centrale et aux normes internationales de gestion des réserves. Ses décisions reposent sur des considérations de long terme plutôt que sur les fluctuations de prix à court terme.
Contrairement à de nombreux pays qui stockent une partie de leur or à l’étranger, l’Ouzbékistan conserve physiquement ses réserves d’or sur son territoire.
« Nous conservons l’intégralité de nos réserves d’or ici, en Ouzbékistan, dans les coffres de la Banque centrale », indique Alimuhammedov. « Cela nous permet d’éliminer les risques liés aux dépositaires ou aux défauts de paiement et de supprimer les risques de crédit associés au stockage à l’étranger. »
Achats d’or domestique et gestion de la liquidité
En vertu de la législation ouzbèke, la Banque centrale dispose d’un droit de priorité pour l’achat de l’or produit dans le pays. Les raffineurs sont tenus de lui proposer leur production.
« Lorsque nous achetons de l’or produit localement, nous injectons dans l’économie un volume important de soums », explique Alimuhammedov. « Cela crée des pressions inflationnistes que nous devons atténuer. »
Pour compenser cet effet, la Banque centrale applique ce qu’elle appelle un principe de neutralité.
« Nous vendons une partie de nos devises sur le marché local de la monnaie nationale, ce qui nous permet de stériliser l’excès de liquidité », précise-t-il.
La Banque indique que ces opérations de change visent à neutraliser l’impact monétaire des achats d’or plutôt qu’à cibler un niveau précis de taux de change.
Selon la Banque centrale, un élément clé de la stratégie consiste à maintenir un volume physique d’or relativement stable, en évitant les hausses ou baisses brutales.
Mesures de diversification
Bien que l’or représente entre 83 % et 85 % des réserves, la Banque centrale indique avoir engagé des démarches pour diversifier ses actifs de réserve.
En 2020, l’Ouzbékistan a rejoint le programme de conseil et de gestion des réserves (RAMP) de la Banque mondiale, qui lui fournit une assistance technique et des formations en gestion de réserves et en stratégies d’investissement obligataire.
En 2024, la Banque centrale a commencé à investir dans des titres du Trésor américain.
« Nous avons commencé à investir dans les bons du Trésor américains en 2024 », indique Alimuhammedov. « À ce jour, nous avons constitué un portefeuille important de bons du Trésor américains à court terme, d’un montant d’environ 1,5 milliard de dollars (1,26 milliard d’euros). »
Il ajoute que ces titres « sont très liquides et considérés comme pratiquement sans risque par les acteurs du marché. On peut les vendre à tout moment pour dégager de la liquidité ».
En outre, la Banque centrale affirme avoir réparti ses dépôts en devises dans 16 pays et auprès de 35 banques internationales bien notées.
Indicateurs de suffisance des réserves
La Banque centrale indique que les réserves de l’Ouzbékistan dépassent les principaux seuils de suffisance utilisés au niveau international.
D’après les recommandations du FMI, les réserves doivent couvrir au moins trois mois d’importations. La Banque centrale souligne que celles de l’Ouzbékistan couvrent 17 mois d’importations.
Les normes internationales exigent également que les réserves couvrent 100 % de la dette extérieure à court terme arrivant à échéance dans l’année. La Banque indique que les réserves de l’Ouzbékistan couvrent 4,4 fois ses engagements de dette à court terme.
Selon l’indicateur ARA (Assessing Reserve Adequacy) du FMI, la Banque centrale indique que les réserves de l’Ouzbékistan représentent 3,4 fois le seuil recommandé.
« L’Ouzbékistan se situe largement dans les limites fixées par les normes de suffisance des réserves », affirme Alimuhammedov. « Nous sommes bien couverts contre les chocs externes prévisibles, qu’ils viennent de tensions sur la balance des paiements, des obligations de dette publique ou des besoins de la politique monétaire. »
Selon la Banque centrale, le niveau actuel des réserves vise à constituer un coussin de liquidité externe et à soutenir les objectifs de politique macroéconomique, tandis que les efforts de diversification doivent permettre d’élargir progressivement la base d’actifs de réserve au-delà de l’or.